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放大字体  缩小字体 发布日期:2018-06-22  浏览次数:55
核心提示:利润略低于预期,分红大幅增加中国通号2017年实现营业收入344.3亿人民币,同比增长17.1%,符合预期;实现归母净利润33.1亿人民币
 利润略低于预期,分红大幅增加中国通号2017年实现营业收入344.3亿人民币,同比增长17.1%,符合预期;实现归母净利润33.1亿人民币,同比增长8.5%,略低于预期;每股收益0.38元人民币。综合毛利率为24.4%,同比下降0.9个百分点;净利润率为10.2%,同比下降0.7个百分点,主要由于低利润率的工程总承包收入占比增加。公司2017年派发末期股息每股0.15元人民币,同比大幅增长50%,分红比例接近40%,股息率上升至接近5%。

订单维持强劲增长公司2017年新签订单607.3亿人民币,同比增长22.7%。其中铁路领域新签合同173.2亿人民币,同比增长9.8%;城轨地铁领域新签合同109.1亿人民币,同比大幅增长40.6%;海外业务领域新签合同27.0亿人民币,同比下降2.5%;工程总承包和其他业务领域新签合同298.0亿人民币,同比增长28.6%。公司2012-2017年新签订单分别为91.2亿、220.4亿、304.2亿、378.2亿、494.8亿、607.3亿,呈逐年上升趋势。

高速铁路和城市轨道交通市场进入通车高峰期国内高速铁路和城市轨道交通市场都已进入通车高峰期,我们预计2018-2020年高速铁路年均通车里程将达到4000公里,较2017年的2200公里大幅增长;预计2018-2020年全国城市轨道交通年均通车里程将达到1000公里,2020年全国轨道交通总里程将达到8000公里,较2017年5000公里的总里程增长60%。中国通号作为国内铁路和城市轨道交通信号控制系统领域的绝对龙头,将直接受益于该市场的高速成长。

维持“买入”评级根据年度业绩情况,我们小幅下调公司收入预测,预计2018-2020年收入分别为420.6亿、493.6亿、566.8亿人民币;小幅下调净利润预测,预计公司2018-2020年净利润分别为41.1亿、49.6亿、58.3亿人民币,对应EPS分别为0.47元、0.56元、0.66元人民币。维持公司目标价7.20港元不变,对应2018年12倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:铁路建设进展不达预期、城市轨道交通产品降价、海外市场拓展不顺
公司概览:全球最大的轨交控制系统解决方案提供商。公司主营通信信号列控系统,是铁路的“大脑”和“中枢神经”,用于保障铁路的安全运营,大股东中国通号集团持有公司 75.14%股权。据 Frost & Sullivan 数据,公司自 2009 年以来收入规模位居全球第一。2016 年公司分别实现营业收入和净利润294.3/30.5 亿元,同比+22.7%/+22.2%,2017H1 公司实现收入和净利润为165.4/18.8 亿元,同比+15.0%/+17.4%,其中城市轨道交通板块收入在2015/2016 年分别增长 103.7%/50.7%,表现靓丽。

国铁市场:高铁走过通车拐点,后市场提供增量空间。按照高铁 5 年左右的建设周期推算,“7· 23”事件在 2011-2012 年前后引发的高铁开工低谷影响即将过去,铁总规划 2018 年全国高铁投产新线 3500 公里,而从中国中铁和中国铁建(两家合计份额约 90%)订单来看,高铁投产新线回暖也能够得到印证。我们统计目前全国高铁在建里程约 1.2-1.3 万公里,2019-2020 年均通车约 4000公里,到“十三五”末期高铁通车里程或大幅超过 3 万公里的规划水平。中国通号在高铁市场份额稳固(约 65%),订单增长具有稳健保障。同时,考虑普铁信息化改革及高铁后市场运维周期到来(公司产品 8-10 年使用周期),我们预计公司铁路板块订单总运维占比或达 30%。高铁通车里程拐点、城际铁路通车增加以及后市场维护增长,将共同驱动国铁市场和公司订单的稳健增长。

城轨市场:地铁通车高峰驱动订单景气加速,有轨电车有望形成新增长点。根据我们自下而上的统计,“十三五”期间我国地铁新增里程数 CAGR 中枢 18%,2018-2020 年为通车高峰期,17H2 地铁信号系统和车辆设备招标景气逐季改善可以印证。目前中国通号在地铁市场份额约 40%,自主研发+卡斯柯双品牌业务格局有能力满足业主多元化需求,如果考虑未来几年公司自主产品应用增加,则我们测算板块毛利率仍有 2%改善空间。据测算,发改委提高地铁城市门槛影响 2020 年前的总通车里程比例为 8.7%,“十三五”通车里程的到来仍然具有较高的可见度。同时,2017 年末全国有轨电车合计通车里程 243.4 公里(其中 2017 年新增 56 公里),参考在建 600 公里和未来规划 5000 公里的规模而言,这一市场尚处于发展早期。按照单个项目 20-30 亿投资规模 2 年结算测算,每个项目可拉动当前公司收入规模约 5%。2017 年公司轨交领域新签订单 109.1 亿元中有轨电车占比 11.6%,有望成为未来公司收入新的增长点。

工程业务:聚焦主业规模可控,分红比例或有提高。根据“一业为主,相关多元”战略,公司近年拓展市政工程承包及建设服务,中标 PPP 项目也有助于公司获得信号系统订单,2016 年公司工程总承包业务收入+67.7%至 57.7 亿元。2 月公司调整主业后将严格控制非主业投资,提高企业核心竞争力。工程板块毛利率低于通号系统主业,控制该板块收入增幅有利于公司毛利率稳定,公司资金回笼增加后具备提高分红的可能性。

风险因素。铁路投资、城轨建设进度不及预期;地铁审批收紧;毛利率下滑。

盈利预测、估值及投资评级。公司在轨道交通的通信信号系统领域居于全球领先的地位,核心产品技术过硬。在国铁市场,公司有望受益于高铁通车里程拐点、城际铁路通车增加以及后市场维护开启周期等因素,获得稳定的订单增长。在城轨市场,公司有望分享 2018-2020 年通车里程高峰的红利期,有轨电车表现也值得期待。我们预测公司 2017/18/19 年实现净利润 36.2/43.4/50.8 亿元,对应 EPS 为 0.41/0.49/0.58 元,公司作为全球最大的轨交通号供应商,具备强劲的竞争力,随行业景气提高,2018 年业绩也有望较 2017 年提速,且具备提高分红的可能性,当前估值具备较强的吸引力。我们给予公司 2018 年 12 倍目标 PE,对应目标价 7.58 港元,首次覆盖给予公司“买入”评级。
在博彩公司公布的下个赛季英超金靴赔率榜上,哈里-凯恩和阿圭罗都是第一热门,两人夺得金靴的赔率都是4/1,本赛季联赛,两人的进球数也都不算少,凯恩目前打入14球,阿圭罗也有11球进账。
科斯塔夺得英超金靴的赔率是5/1,卢卡库在上一轮英超上演大四喜,联赛进球数一下子来到16个,位居目前英超射手榜的头名,而他夺得金靴的赔率是6/1,桑切斯是第五热门,赔率是8/1。
并列排名第六的是格里兹曼和伊布,两人的赔率都是12/1,这样的情况还是比较意外,比较格里兹曼还没有转会英超。从这个迹象来看,博彩公司其实看好格里兹曼在这个夏天转会曼联,而英媒也多次披露,穆里尼奥今年夏天的引援预算达到1.5亿英镑到2亿英镑,曼联计划斥资8000万英镑来收购法国射手。
另外一位英超“准新援”奥巴梅杨也榜上有名,他的金靴赔率是33/1,远低于格里兹曼,这说明博彩公司认为多特前锋来到英超的概率低于马竞射手。奥巴梅杨的金靴赔率还没有切尔西边锋阿扎尔高,后者是16/1。

 
 

 

 
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